爱游戏-中能客场战平恒大，表现亮眼

　　上图基本总结了我对中国近些年经济运行的看法，结合这个图，谈一谈我对经济的理解和判断。

　　上一轮经济景气在2011年见顶之后，进入了一个持续的下行周期，国债利率在2013年年中见顶之后，开始不断下行，政府也主动开始了宽松的货币政策。在宽松的货币政策之下，最先看到的是资产价格的上升，先是债券，然后是股票，最后是房地产；在房地产持续复苏的拉动下，整个工业从2016年开始复苏，所以我们看到了各种工业品的价格上涨，工业企业的利润持续回升。

　　资产价格的上涨，企业利润的复苏，这两大因素使得富人的财富最先得到修复，所以我们也看到了富人消费品的复苏，比如豪车、茅台、博彩、珠宝等等，相关的股票在过去一年多里也屡创新高。

　　但很多人可能疑惑，全球放了这么多钱，债券、股票、房子都涨了，煤炭、钢铁、化工各种产品价格都涨了，为什么CPI没有涨？为什么没有看到通胀呢？说好的PPI向CPI传导呢？

　　我的理解，通胀不会缺席，只是会迟到一些。

　　CPI的构成里，不包括钢铁、煤炭、化工，也不包括豪车、茅台、博彩、珠宝，而是粮食、服装、快消等等平民老百姓日常的消费用品。如果我们去看这些东西，这两年确实不怎么样：各种农产品跌得一塌糊涂，各种服装企业忙着降价打折关店去库存，而快消品如方便面火腿肠饮料啤酒也卖得十分艰难，这些就是CPI背后的相关产业现状，相应的股票多数在下跌通道，好一点的也就底部震荡。

　　为什么这些东西看起来这么惨淡？我理解主要是平民消费低迷，更进一步的原因在于平民老百姓的收入还没有复苏。这里讲两个小例子。

　　一是2015年，去山西。煤炭企业的管理层都向我诉苦，行业实在太惨，不得不降薪，一线员工降薪20-30%，中层及以上降薪30-50%。当然，煤炭行业是一个比较极端的例子，但可以想见，其他的钢铁、水泥、化工、有色等等行业的员工收入水平，在那几年里是不太好的。

　　二是2017年，去陕西。苹果种植户跟我讲，以前各种机关、企业福利好，逢年过节给员工送些苹果什么的，那个时候苹果价格还可以，后来，由于经济不好，很多企业的福利都减少了，苹果也卖不好了，价格跌了好几年了。

　　但是，去年以来，整个工业企业的利润开始复苏，今年以来很多行业甚至进入了爆利的状态。在企业利润回升后，员工的收入必然也会回升，那接下来，我们就可以看到平民消费的复苏。毕竟，影响粮食、服装、快消品消费量的，还是广大的普通老百姓：富人的资产增值了，想的是给自己买个豪车，给小三买点珠宝；而老百姓工资涨了，想的是自己多吃几顿大餐，给老婆多买几件衣服。

　　而一旦普通老百姓的消费开始复苏，通胀也就不远了。

　　6月份，中国CPI同比只有1.5%。但如果仔细看结构，会发现，非食品类的CPI同比已经到2.2%（2011年最高的时候也仅3.0%），而食品类的CPI同比还是-1.2%。也就是说，一旦食品类的CPI回升，CPI同比上2%就是分分钟的事；而历史上看，食品类的CPI同比波动是很大的（2011年最高的时候到过14.8%，2017年3月是-4.4%），向上波动起来，把CPI同比带到3%之上的“政策敏感”区域，也是很轻松的。

　　通胀一过3%，货币政策必然就要开始收紧了。

　　2016年至今的工业品行业表现如此突出，一方面原因是需求复苏了，另一方面原因是供给端也出现了停滞或者收缩。而如果看粮食、服装、快消这些产业链，近几年也出现了明显的供给端的出清。

　　如果看数据，2016年是中国粮食产量13年以来首次下降，特别是玉米；看服装上市公司报表，可以看到大多数公司的应收账款/营业收入比例都在下降，体现的是渠道的去库存。

　　也讲几个近期亲身经历的例子。

　　陕西。种苹果的讲，以前苹果价格好的时候，一年要施四次肥，而现在价格低了，随便施个两次就可以了。

　　咸阳。村里面卖化肥的小贩讲，以前农产品价格好的时候，农民来买化肥，什么贵买什么，而现在农产品价格低了，什么便宜买什么，假化肥大行其道。

　　洛阳。卖拖拉机的讲，现在农民买拖拉机，都挑便宜的买，所以三四线的企业销售比龙头企业销售要好。

　　郑州。现在土地流转基本停滞了，虽然国家政策在推，但种地不赚钱，谁会愿意去承包土地呢？都是小农自种，赚一点自己的劳力钱。

　　从行业格局来看，经历了过去几年的行业洗牌，这三条产业链上的公司格局也更加清晰了。农业里，种子、化肥、农业、种植、养殖、农机，服装里，化纤、纺织、男装、女装，快消里，方便面、火腿肠、软饮料、零食、文具、奶制品、烟草、啤酒、二锅头等等，虽然这些细分行业现在看来都不太景气，但从格局上看，已经能明显看出其中的优质企业了。一旦周期的力量到来，相信可以有非常不错的表现。

　　最后，以史为鉴，看看上一轮复苏周期（2009-2011年）的是什么样的节奏。

　　从价格来看，2009-2010年最强的是代表着固定资产投资的煤炭和钢铁，但从2010年中开始，代表着纺织服装的棉花和代表着粮食的猪价开始彪升，而此时的煤炭和钢铁，只有震荡的份了。

　　2009年是工业品的天下，煤炭钢铁有色大涨，比如西山煤电。但2009年底开始，就进入了震荡状态。

　　2010年开始，作为纺织原料上游的PTA迎来主升浪，在2010-2011年间，大放异彩，表现远超同时期的煤炭钢铁。

　　当然，CPI滞后PPI，农产品滞后工业品历史的节奏可能重复（94-97、99-02、09-11三次周期都是工业品领先农产品），但具体的品种大概率会不同，拿铜、铝、锌的行情来说，94-95年表现最好的是铝，09-10年表现最好的是铜，这一次最好的是锌。10-11年棉花、猪肉表现十分亮眼，这一次最亮眼的大概率不会是猪和棉花，会不会是鸡、粘胶或者绦纶什么的呢？